電力設備行業(yè)深度分析

　　技術革新降本增效，價格暴跌造就行業(yè)巨頭。近20年光伏發(fā)電行業(yè)的興起來自兩輪多晶硅料價格的暴跌和一輪硅片價格的暴跌。行業(yè)成本下降來自新技術不斷革新，行業(yè)在不斷的技術革新和產能過剩導致的價格暴跌中循環(huán)成長。從過去20年的光伏行業(yè)發(fā)展來看，每一輪價格暴跌之后，都將形成一個行業(yè)巨頭。近3年來，單晶PERC電池取代常規(guī)鋁背場電池的技術紅利已經消失，2019年到目前我們正在經歷PERC電池片的價格暴跌，而新一輪高效電池技術變革還在醞釀中。本輪行業(yè)出清之后勢必出現(xiàn)光伏電池片巨頭，我們認為獲取相對較高的效率溢價和相對較低的成本，將是這一輪電池片公司實現(xiàn)“剩者為王”的關鍵。

　　大硅片可使電池環(huán)節(jié)非硅成本降低1~5分錢。硅片薄片化趨勢減緩之后，硅片大型化趨勢確定。2019年隆基、中環(huán)相繼推出M6、M12大尺寸硅片，面積較目前主流的M2分別提升12.2%、80.5%，組件封裝功率可提升到450W+、600W+，較M272片組件分別高出60W+、200W+。假設電池產線每小時出片量不變，M6、M12可以使產能相應提升12.2%和80.5%，從而攤薄人工、折舊等除輔材外的非硅成本。根據測算，我們預計M6、M12大硅片可使電池片每瓦非硅成本降低1-5分錢。另外根據下游測算數(shù)據，M12尺寸大硅片可使BOS成本下降6%~10%，LCOE成本下降3%~6%。

　　PERC電池是2~3年內兼顧效率與成本的最優(yōu)選擇。目前PERC電池已達到24%的研發(fā)效率，量產效率今年底將突破23%，我們預計PERC電池很快將進入提效的瓶頸期。不過由于大尺寸硅片的應用，PERC電池成本優(yōu)勢將進一步鞏固。此外，TOPCon、HJT電池23%~24%的量產效率優(yōu)勢并不顯著，因此我們認為未來2~3年內市場仍將以PERC電池為載體，進行外延疊加新技術的開發(fā)應用，工藝方面首先需要對大尺寸電池片的良率、碎片率等問題進行攻關。

　　TOPCon適合現(xiàn)有PERC產能升級，HJT長期看更具潛力。1)TOPCon電池主要優(yōu)勢在于兼容度更好，只需在PERC產線上增加硼擴設備、LPCVD以及濕法刻蝕設備，但由于工藝較復雜，更適合PERC產能轉型過渡，考慮到目前150GW+的PERC產能，我們認為TOPCon在未來3~5年更具備競爭優(yōu)勢。2)HJT在2019年受到了許多新進入資本的青睞，目前投資成本5~10億元/GW，即便設備全部實現(xiàn)國產化，仍較PERC投資高出一倍，加上耗材的國產化未完全成熟，短期內很難替代PERC，但長期看HJT電池由于工序少自動化程度高，適合規(guī)?；a，并且可以與IBC、鈣鈦礦等其他技術疊加，具備非常大的效率潛力，是目前最受關注的下一代光伏電池技術代表。

　　投資建議：重點推薦大尺寸硅片、電池相關標的：隆基股份、愛旭股份、通威股份、晶盛機電，建議積極關注：中環(huán)股份、邁為股份、東方日升、山煤國際。

　　風險提示：大尺寸硅片下游拓展不及預期;新型高效電池技術發(fā)展不及預期;新型高效電池技術成本下降不及預期。